牧原正在告别 “纯周期股”？牧原
刚刚过去的第二季度 ，资金实力较弱 、养猪养殖户会减少补栏 、半年也只能对冲养殖端的亏亿部分亏损 ，该板块已经实现盈利。杀猪生意
今年6月 ，却偷钱
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，偷赚一般来说，牧原牧原的养猪利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，目前屠宰业务的半年收入占比已经提升到37%左右 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，亏亿求打赏
杀猪生意-->牧原调减的却偷钱是未来的产能 ，猪价什么时候能真正走出低谷，偷赚牧原屠宰业务的牧原成长 ，仍未能避免亏损 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。无法据此计算它究竟赚了多少。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
而9亿多的毛利润，在这一轮低价周期里 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，合规水平参差 。其他养殖户开始退出时，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪价跌破成本后 ，
按照以往的猪周期 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、饲料 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。4月进一步降至9.45元/kg。但从利润结构看 ，商超和肉品流通客户 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，上半年牧原销售鲜、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，今年上半年为3861.5万头 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。同期 ，同一轮低猪价下 ，没人能给出准确答案 。猪价也就缺少快速回升的条件 。生猪出栏仍停留在高位 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
对牧原来说 ，为未来降低产量 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。但这种优势只是亏得更少 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但截至今年上半年 ，业务更多面向餐饮 、去年同期为2.10% 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。最终能不能盈利 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原在半年报中明确表示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。育种 、两项变化几乎相当 。
截至上半年末 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，销量基本持平 。平均每天超过21万头 。
牧原此前的销售简报披露数据，
作为高度标准化的农产品，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
值得注意的是 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。养殖端依然无法覆盖成本。此后猪价略有回升，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
2025年6月末 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，更多由市场上有多少猪决定 。甚至退出养殖 。公司后续仍需提升分割品占比 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，猪舍已经建成 ，但分业务数据能够看到的是 ，价格下跌可以在几周内完成 ，屠宰量已经上来 ，商品猪售价下降了近四分之一 。规模和成本是牧原的核心优势，牧原无法决定全国猪价 ，占了半年亏损的八成 。售价仍然随着全国供需变化 。无法收回前期成本 。繁殖端少了约32万头母猪 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
半年报显示 ，生猪行业的竞争 ，受到繁殖效率、仔猪已经出生，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。不到半年时间 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，此时大幅减少出栏 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，截至6月底，按照6月售价计算 ，财报也提到 ，牧原屠宰 、猪价逐步回升 。监管趋严推动落后产能退出 ，同比减少约166.25亿元 。营业成本约319.99亿元 ，今年1月 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。
01. 成本降了，一头猪从出生 、上下游表现完全不同 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这个数字在行业处于较低水平 。
把时间拉回整个上半年 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，但能确定的是 ，
02. 亏损没有换来减产 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，4.24%的毛利率仍然有限 。也有利于摊薄了厂房 、
同样的低猪价 ，撑得更久 ，豆粕价格同比下降，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。产品结构和渠道能力 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
不过 ，牧原一年卖出多少头猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原的养殖成本也在下降 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。开发定制化和高附加值产品 。母猪存栏已经下降 ，
与此同时 ，核心逻辑并不复杂 。人工等固定成本 。商品猪进入市场后 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，上半年 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
半年报显示 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，简单来说 ，
猪周期里 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。小麦价格相对稳定 ，但也要等全行业供给真正降下来 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。规模猪场改善生产管理后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养殖端已经开始淘汰母猪，饲料配方 、包括上半年玉米 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，